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来源：尺度商业
文 | 张佳儒
净利润连亏5年半，年内股价却上演“逆袭行情”，最高涨幅超700%，还刷新历史新高，总市值一度突破300亿元。这样的景象，发生在医药上市公司舒泰神身上。
9月9日晚间，业绩承压的舒泰神披露定增预案，拟募资不超过12.53亿元。这一预案是其上市以来推出的最大规模融资计划，募资将主要投向创新药物研发项目。
回溯历史，自2020年起，舒泰神便开始加大创新药研发投入，但截至目前，尚未有新的创新药产品上市，公司还砍掉多条创新药产品线。
而研发的高投入，叠加核心产品表现受挫，正是舒泰神自2020年起陷入持续亏损的关键原因。其中，2025年上半年，舒泰神营收下滑31.14%，利润亏损扩大超600%。
在亏损周期内，舒泰神曾先后推出过3次定增计划，最终均以失败告终。如今，业绩承压的舒泰神再度抛出上市以来规模最大的定增方案，公司的“底气”究竟是什么？
核心产品承压，
创新药研发受困，舒泰神陷亏损困境
披露定增预案前，舒泰神交出一份营收净利双降的半年报。
2025年上半年，舒泰神实现营业收入1.26亿元，同比下降31.14%；归母净利润亏损2463.56万元，较上年同期亏损的342.30万元，亏损大幅增长。
从时间线来看，这并非舒泰神短期面临的业绩困境。自2020年开始，舒泰神已经连亏5年半，这背后有怎样的故事？
2011年，舒泰神在创业板上市，产品结构较为单一。当年，舒泰神鼠神经生长因子（苏肽生）贡献了近9成的营收，另一产品舒泰清贡献10%左右的营收。
凭借两大核心产品，舒泰神2016年营收曾破14亿元，归母净利润达2.57亿，2017年归母净利润增长至2.63亿元。巅峰过后，舒泰神营收净利下滑，但保持盈利状态。
2019年是舒泰神发展的转折点。这一年，苏肽生被调整出国家医保目录，这直接影响了产品的市场销售，当年苏肽生销售收入为3.43亿元，同比下降37.22%。
核心产品销售的下滑，传导至公司整体业绩。2019年，舒泰神营收6.61亿元，同比下滑17.94%，归母净利润2729.94万元红腾网，同比下降79.64%。
进入2020 年，调出医保目录的影响持续发酵，舒泰神的苏肽生营收仅1.34亿元，同比下降60.75%。这一年，舒泰神营收进一步下滑至4.25亿元，归母净利润亏损1.33亿元，创下上市后首次亏损。
面对业绩压力，舒泰神2020年开始加大创新药研发投入，试图通过技术突破打破产品依赖。那一年，公司研发投入2.50亿元，占营业收入的58.85%，同比增长50.95%。
2021年至2024年，舒泰神研发费用分别为3.63亿元、3.63亿元、4.12亿元、1.07亿元，占营收的比例分别为62.16%、66.12%、113.19%、32.92%。高昂的研发成本进一步加剧了亏损压力。
然而，巨额研发投入下，舒泰神的创新药研发之路坎坷。
比如，两大重点领域创新药研发相继折戟。2023年12月，舒泰神宣布终止STSG-0002注射液临床试验及后续开发。该药物于2019年9月获临床试验批件，适应症为慢性乙型肝炎，累计研发投入1.50亿元。
到了2024年3月，舒泰神公告终止BDB-001注射液、STSA-1002注射液、STSA1005注射液、STSA-1002和STSA-1005联合用药项目在 COVID-19（新型冠状病毒肺炎）适应症方向的临床研究工作。舒泰神在COVID-19适应症方向研发投入共计3.83亿元。
更关键的是，截至2025年上半年，舒泰神仍未有全新创新药上市消息。近几年财报显示，公司当前在售产品仍以苏肽生、舒泰清为主，2025 年上半年，两大核心产品分别实现销售收入7432万元、4169 万元，占营收比例达59.17%、33.19%。
2024年报中，舒泰神除了两大核心产品，还披露了阿司匹林肠溶片等化学药品在售，但该产品早在2020年就已列入财报，并非新增上市品种。
除了业绩亏损、研发受挫，舒泰神过往的定增计划也面临挫折，进一步加剧了公司的资金与发展压力。
5年3次定增失败，
再推12.53亿定增“底气”何来？
为了支撑创新药研发，舒泰神曾发起多次定增，但均以失败告终。如今，舒泰神发起更大规模的定增募资计划，“底气”是什么？
回溯舒泰神的定增历程，2020年4月，舒泰神公告拟定增募资10.8亿元，其中3.24亿元投入创新药物研发项目。这一募资计划最终于2022年2月告吹。
2022年9月，舒泰神转而宣布以简易程序定增，拟募资3亿元且全部投入创新药物研发，然而仅过3个月便终止定增计划。当年12月22日，舒泰神火速重启定增，宣布募资5.8亿元，募资用途仍为创新药物研发项目。2024年1月，舒泰神终止定增计划。
对于终止原因，舒泰神提到了资本市场环境、融资时机等因素变化，公司发展规划有调整等等。
纵观几次定增，舒泰神募资规模前后变化突兀，比如2022年9月计划募资3亿元，快速重启的新方案，金额骤增至5.8亿元。有观点认为，这种募资规划缺乏连贯性，容易引发投资者对公司资金需求评估严谨性的质疑，影响投资者对方案的信心。
此外，舒泰神拟募投项目变动较大，且项目的稳定性也受到关注，其中，此前定增预案中针对乙肝、COVID-19的药物研发项目后续均已终止，进一步加剧了市场对其项目规划能力的担忧。
如今，舒泰神推出上市后最大规模融资计划，拟定增12.53亿元，其中8.83亿元用于创新药物研发项目，3.7亿用于补充流动资金。
从募投项目来看，创新药物研发项目共有4个，既有延续此前规划的核心项目，也有新增的募投方向：其中，BDB-001注射液（ANCA 相关性血管炎和中重度化脓性汗腺炎适应症）、STSA-1002注射液（急性呼吸窘迫综合征适应症）均曾出现在此前的定增预案中。
而STSP-0902 注射液（用于治疗少弱精子症）和 STSP-0902 滴眼液（用于治疗神经营养性角膜炎）项目，则是首次纳入定增募投范围。
在几大募投项目中，BDB-001无疑是舒泰神此次定增的核心“底气”。根据公司公告，BDB-001 注射液是针对C5a靶点的国内首个、最早进入临床研究的创新药物。BDB-001 在舒泰神所有处于临床阶段的项目中，上市进度最为靠前。
BDB-001 已获国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种。按相关政策，该类药物可获监管资源优先沟通支持，申请上市时若符合条件，还能提附条件批准及优先审评审批申请，加速上市进程。
从具体研发进展来看，BDB-001已取得II期临床研究总结报告，并已确定III期临床试验方案。按照行业的规范，通常来说，药物完成III期临床试验，并验证了安全性和有效性后，就可以提交新药上市申请。
除BDB-001外，STSA-1002 注射液（急性呼吸窘迫综合征适应症）已取得 II 期临床研究总结报告，研发进度相对靠前；新增的 STSP-0902 注射液和 STSP-0902 滴眼液项目，也已分别进入Ib 期和 II 期临床试验。
值得注意的是，本次定增与此前定增相比，属于股价高位的增发。2020年至 2022年推出前三次定增预案时，舒泰神期间均价仅16.01元。
2025年以来，舒泰神股价表现强势，年内最高涨幅超 700%，还创下 66.66 元的历史高价，总市值一度突破300亿元。9月12日收盘，舒泰神股价报40.46元，总市值193.3亿元。
股价高位定增，潜在投资者会对定增定价的合理性提出更高要求，会更谨慎地评估“折价空间”与“项目风险”的匹配度，决策周期可能更长。
综合来看，三度定增折戟的过往，叠加五年半的持续亏损、核心产品承压与多年无新药上市的现实，让舒泰神此次12.53亿元定增更像是“背水一战”。
这场定增的成败，不仅取决于BDB-001等核心项目的研发进度，更取决于潜在投资者对公司项目执行力与风险管控能力的信任度。未来，舒泰神定增能否落地，公司凭借此次定增能否实现业绩逆袭，我们将保持关注。
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